锌价涨升空间受限

纲目短期主要国家宏观数据和中国锌库存持续上升反对锌价下跌，但国内锌供应紧绷局面减轻将容许锌价下行幅度，中期仍然以星期一低抛空居多。近期，伦锌价格调整后再次回落，上破60日均线。我们指出，主要国家经济数据较好和锌显性库存持续增加，承托短期锌价下跌，但是中期来看，锌供不应求的格局渐渐转变，锌价下降空间将受到限制。

主要经济体经济数据较好全球主要国家经济数据向好，增强投资者悲观预期。美国方面，5月追加非农就业人数22.3万，低于预期18.8万；失业率3.8%，为1969年以来最低水平；平均值每小时工资同比增加2.7%，低于前值2.6%。世界银行指出全球经济风险偏向于上行，将美国2018年经济增长速度预期从2.5%下调至2.7%。中国方面，5月财新中国制造业PMI与上月持平，为51.1，低于预期51，倒数一年正处于扩展区间，且5月官方制造业PMI为51.9，创8个月新纪录，表明制造业活动持续改善。

欧元区方面，虽然欧元区制造业PMI增长速度回升，但欧元区将之后实行经济改革，强化财政政策的可持续性，从而给欧元区经济强大衰退获取动力。国内锌库存持续上升由于冶炼厂持续检修，锌库存大幅度上升。

从数据上看，上海期货交易所锌库存从4月初的15万吨，上升至6月初的7.9万吨，其中仓单库存从4月初的4.2万吨上升至1.35万吨，上海、广东、浙江等地库存皆有较小降幅。冶炼厂检修是锌库存增加的主要原因，豫光金铅、陕西锌业、赤峰有色等冶炼厂自5月开始检修，影响锌产量大约2万吨，而白银有色、葫芦岛锌业以及中金岭南等冶炼厂自6月初开始检修，预计影响锌产量1万吨左右。锌冶炼厂检修，主要的原因是国内锌矿供应有限。

自5月上旬开始，环保部门对国内企业展开了严苛的环保检查，锌矿供应偏紧，加工费保持低位，南方市场主流成交价32003400元/吨，北方市场主流成交价34003700元/吨。同时，进口锌精矿亦更为偏紧，当前进口锌精矿现货加工费保持2040美元/吨的较低水平，且港口锌矿库存上升，冶炼厂提货速度减缓。中期锌价涨幅受限从中期角度来看，我们指出锌价下跌空间受限。

第一，LME锌库存持续减少，进口货源可以符合国内市场需求。当前，LME锌库存为24.4万吨，为去年11月中旬以来的高点。

随着沪伦比值的提升，进口盈利窗口渐渐关上，后市将有大量的国外锌流向国内市场，库存上升承托锌价下跌的逻辑将被毁坏。第二，中国进口锌矿将减少，转变国内供不应求的格局。嘉能可旗下的LadyLoretta矿早已在去年12月重新启动，预计今年将长时间运营。同时，锌价持续下跌，亦性刺激其他锌矿的复产和投产，预估最少有40万吨的增量。

不受此影响，全球锌矿供不应求的格局将再次发生转变，中国亦将增大锌矿的进口，从而间接减少国内锌供应。综上所述，短期主要国家宏观数据和中国锌库存持续上升性刺激锌价下跌，但中期国内锌供应紧绷的格局将减轻，从而容许锌价下行幅度。我们指出，短期沪锌可试探性购入，但中期仍然以星期一低抛空居多。

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