铝市有望转为供给短缺 但中国出口威胁难以轻忽

对于全球各地艰难绝望的铝产商来说，当前铝市的未来发展可说是多年来最悲观的。以俄铝为事例，第二季之后刷新五季来首次重回利润。这主要得益于伦敦金属交易所(LME)的期铝走强，以及实货升水超过历史高档的双重助力。

LME期铝目前在每吨2,100美元附近，为2013年年初以来最低位.铝价回落受到市场基本力量变化的承托。全球铝市经过多年的结构性供应不足后，在愈来愈多生产能力重开的承托下，再一或许要改以供应紧缺了。

俄铝重开自家旗下部分生产能力后，今年上半年产量增加11%，公司预测2014年全球供应紧缺150万吨。在各家预测值之中，俄铝的紧缺预估也许是最低的，但这早已仍然看起来铝产商的痴人说梦了。

根据路透近期调查，14位对今年市场供需盈缺明确提出评估的分析师之中，四人预测经常出现供应紧缺，预测2015年紧缺的分析师减少到将近半数。这股新的悲观气氛的主要威胁来自中国。中国的铝产量还在茁壮。

更加令人忧虑的是，铝制品出口也在茁壮。**平行世界**中国之外的全球铝产量在最近几年仍然呈现出趋势性上升。7月年化产量为2,438万吨，较2011年10月峰值2,592万吨增加了逾150万吨。产量的上升过程是十分较慢的：被重开的高成本生产能力，部分被追加的生产能力所填补，特别是在墨西哥湾地区。

这种产量上升的趋势仍在之后，美国铝业(AA.N)本周宣告永久重开在意大利早已投产的PortoVesme冶炼厂。中国有色金属工业协会的数据表明，中国7月年化铝产量为2,328万吨，三年内快速增长了570万吨。并不是因为中国冶炼厂的利润率低过同业。

但地方政府还有中央政府，主要通过减少电价的方式，为亏损的企业获取补贴。电价是铝冶炼厂利润的决定性因素之一。即便一些中国的冶炼厂不得不关闭，新疆等西北省区新建的生产能力早已填补了缺口。

美国铝业董事长兼任执行长克莱因菲尔德曾多次说道过，中国铝市场运营在一个几乎有所不同的世界当中，对全球其它地区的铝业没多少影响。从或许上谈，此话是有道理的。**主要进口国**当然，若要说到原铝，中国的生产量大多回到国内。

自从中国在2006年将出口税拉高至15%之后乃是如此。在那之后，中国仍然是净进口国，不过进口量并不大。

唯一值得注意的年度是2009年。当年进口在政府介入下大幅提高，介入的手法为向国内生产商展开“战略”订购，造成套利窗口大进。中国并非知道必须更好的铝，而是套利操作者有利可图，不论是从金属价格及影子信贷市场利率来看均是如此。

在金属借贷融资交易中，铜有可能是主角，但也简单铝当作借贷五品的交易，这从青岛港事件的持续调查之后可一窥到底。在这场借贷五品丑闻风暴的核心，大约有10万吨的铝及20万吨的氧化铝涉入其中。显而易见的是，中国清净进口过去三个月显著上升，从2-4月的10.9万吨降到5-7月的1.9万吨。

这有可能体现上海期铝价格展现出领先于LME铝价。但从俄铝及美国铝业等西方生产商的角度来看，最少铝是净流入中国、而非转往至其本国市场。**产品出口国**在论述中国时，西方生产商往往不愿提及的是铝以其他形式流入中国。

多年来中国仍然是铝合金的净出口国。其出口数量远比大，去年只有有34.7万吨，不过这不足以抵销以原铝形式转入中国的数量。

中国铝成品出口更加可观，且保持这样的状态早已相似有10年时间。这有部分可归咎于政府对炼厂施加压力，拒绝往可选价值链中的末端发展，意味著产品生产能力扩展，在此同时另一部分的原因在于中国生产的成品具备很高的竞争力，因出口商可获得免税。各界总是批评部分产品出口有可能不像其表面所显然的那样，因原铝加工的奖励仅有不足以将之提高为限于免税规定的产品，而会受到出口税的冲击。分析师担忧若知道经常出现这样税制套利情形，难道不会掩饰中国供给不足的本质。

例如麦格理银行分析师就指出，原铝是以铝卷(CCcoil)等名目出口，之后在最后进口国新的提炼、铸铁、并做成特定的合金。“我们指出这是过去几年许多中国铝制造商依从的模式，藉以防止原铝15%的税，这也反对我们对于部分中国铝超额供给以其他形式经常出现的观点。”这类顾虑大大增高，因中国产品出口亦持续减少。今年上半年中国铝制品出口茁壮3.7%，7月更加经常出现极大改变，共计32.0万吨出口，较去年同期跳跃减14%。

一个月的数据并会包含一个趋势，但基本趋势就是一路减少。问题在于趋势如何前进而已。

**供应紧缺风险**大多数分析师或许都预计，未来几个月中国铝产品的流动将减缓。考虑到LME的基本价格相比于上海市场偏高的性刺激，以及中国以外的世界其它地区改以供应紧缺，这样的预期是有道理的。当然风险在于，中国不足的铝大量流入，不会空缺上西方国家经常出现的任何缺口。

如果这只是半做成铝产品经常出现的现象，非中资生产商所用于的平行世界论点还站得住脚;但如果原铝以轻加工产品的形态流入，那么情况将显得更为简单。此外，只要有所不同地区产量减少和上升的两种显然趋势持续不存在，中国供应不足与西方供应紧缺之间的紧绷关系只有可能显得更为相当严重。值得注意的是，妨碍更加大规模出口的因素仅有是15%的原铝出口税率，而中国政府需要很精彩地避免这一阻力。

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