沪锌尚不具备持续走高基础

短期库存上升以及现货升水低企共存，承托锌价短期声浪。但全球宏观面稍很弱，终端消费不振仍然是驱动锌价的主要逻辑，锌价中期弱势格局难改。最近伦锌声浪，价格迫近2500美元/吨。

我们指出，短期盘面结构性紧缺风险承托锌价声浪，但由于宏观经济承压，终端消费不振仍然是驱动锌价的主要逻辑，锌价中期弱势格局难改。盘面结构性紧缺风险下降短期库存持续增加，期货市场结构性紧缺风险承托锌价。数据表明，截至1月11日，SHFE锌总库存为2.7万吨，较前一周增加956吨，但是期货库存为831吨，保持较低水平。

期货1901合约还有2个交易日，但单向持仓1.38万吨，远高于期货库存，期货结构性风险下降。同时，LME锌库存降到12.7万吨，为近两周最低值。与此比较不应的是，现货升贴水维持高位，截至1月11日，SHFE现货升水965元/吨。较低库存与高升水共存，期货结构性紧缺风险下降，有助锌价短期声浪。

全球宏观面不悲观美国衰退进程滑行，美联储加息路径失和。美国2018年12月ISM制造业指数为54.1，显著高于57.5的预期值，创2016年11月以来新高。

从分项数据看，主要指数皆上升，其中新的订单指数创近五年来仅次于跌幅。同时，12月ISM非制造业指数为57.6，不及预期，并创7月来新高。

这些不及预期的数据使得投资者忧虑经济已上升，美联储加息路径失和。鲍威尔特别强调政策灵活性，申明政策路径不是预计的。

CME联邦基金利率期货表明，交易员们指出美联储3月停止加息概率下降，年内降息概率上升，明年4月前有可能全面降息。欧元区经济快速增长上升，英国干欧协议投票扰动市场。投资者忧虑欧元区经济前景，欧元区2018年12月制造业PMI终值降到51.4，为2016年2月以来低于，其中新的订单倒数三个月暴跌。

同时，英国干欧投票扰动市场，如果干欧协议无法通过，英国未来将正处于不得而知境地。中国经济承压，央行降准。

中国制造业回升，外需仍不受压制，企业去库存意愿强化，经济不存在上行压力。2018年12月官方制造业PMI为49.4，暴跌荣枯线;12月财新中国制造业PMI终值降到49.7，为19个月来低于。

央行要求上调金融机构存款准备金率1个百分点，清净获释资金大约8000亿元，缓冲器春节前市场流动紧绷。中国锌终端消费持续回头很弱锌初级消费不悲观，镀锌板产量衰退且库存低企。镀锌产量方面，重点企业镀锌板(带上)产量自2018年年初转入负增长区间，111月同比衰退1.34%。库存方面，镀锌库存较慢回落，从2018年9月中旬的93万吨下降至12月的100万吨。

这主要是因为终端消费不振。基建投资增长速度承压运营，铁路和公路固定资产投资增长速度低位运营。同时，电网基础设施补短板力度不强劲，追加220千伏及以上线路长度倒数下降。

家电行业景气度上升：房地产销售面积之后上升，拖垮2019年空调等家电销售，且外部环境不确定性强化，家电出口好转。汽车销量增长速度上升，汽车库遗激增。截至2018年11月，汽车销量总计同比上升1.65%，经销商库存预警指数持续上升至75.1%，创历史新纪录，且倒数第11个月多达警戒线，体现经销商经营压力和风险持续上升。

操作者建议综上所述，短期库存上升以及现货升水低企共存，期货市场结构性紧缺风险下降，承托锌价短期声浪。但全球宏观面稍很弱，锌终端消费走弱，将拖垮锌市场需求。操作者上，建议投资者中期仍然以星期一低抛空居多。

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